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阳光电源:业绩低于申万宏源预期,海外市场表现亮眼

事件:

    公司于2019年8月14日发布2019年半年报。报告期内公司实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%。

    投资要点:

    业绩低于申万宏源预期,海外市场成为增长支柱。2019上半年受政策不确定性影响,国内光伏新增装机不足12GW,同比下降超过50%,公司国内业务受到一定影响。但受益于海外市场需求增长,公司积极加大海外业务的拓展力度,海外业绩取得较大增长。2019上半年公司共实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%。营收、净利增速背离,主因公司本期为开拓业务、研发新品大幅增加销售费用(同比增长12.89%)和研发费用(同比增长30.71%)。

    光伏逆变器市占率全球前二,海外出货强劲增长。公司是全球领先的光伏逆变器制造商,成本、品牌优势显著。2016-2018三年间,公司光伏逆变器出货量分别为11.1GW、16.5GW、16.7GW,均位列全球前二。其中海外出货量分别为1.22GW、3.30GW、4.80GW,复合增长率高达98.35%。2019上半年,面向海外市场日益升级的需求,公司有针对性推出多款新品,覆盖户用、工商业、大型地面电站等市场。在国内装机颇为惨淡的背景下,公司上半年光伏逆变器业务营收逆势增长1.27%至16.65亿元。

    电站集成业务高速增长,有望受益下半年国内市场启动。公司基于电气系统技术积淀开展电站集成业务,积极参与海内外市场竞争。2019上半年,电站集成业务实现营收23.84亿元,同比增长31.83%,以越南为代表的海外市场开拓顺利。截止到2019年上半年,公司累计开发光伏电站/风电场超6GW,有超过10万个家庭率先使用阳光家庭光伏产品。2019年7月22.79GW竞价项目指标正式下发,限期并网压力下国内光伏市场有望全面启动,公司电站集成业务有望充分受益。

    铁锂、三元双线布局,储能业务蓄势待发。2019上半年,公司储能业务同比增长超40%,营收占比约3.75%,未来有望成为新增长点。公司储能产品型谱持续优化,覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。公司同时布局铁锂、三元技术路线,计划在国外市场借助三星的品牌优势、产品优势、管理优势,推进三元锂电的产品路线,而在国内市场则主要采用性价比更具优势的磷酸铁锂产品路线。

    维持盈利预测,维持”买入”评级:公司是全球光伏逆变器龙头,有望直接受益全球光伏装机提升。预计公司19-21年公司归母净利润分别为10.29亿元、12.69、15.14亿元,对应的EPS分别为0.71、0.87、1.04元/股。目前股价对应19-21年PE分别为14、11和10倍,维持”买入”评级。

    风险提示:下半年装机不达预期。

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